米乐M6 米乐$天奈科技(SH688116)$短期投资角度，纳米管导电材料价格是否进一步下跌，竞争格局如何？

　　短期视角，外部需求的增长如何，能否快速替代炭黑市场，相应的优势和情况如何。

　　长期视角，单臂碳纳米管的市场前景如何，现有市场比较狭小，怎么能打开市场？

　　公司的研发实力是因为先发优势，还是有足够的技术壁垒，毕竟小细分领域市场的天花板如何？

　　而如何控制碳纳米管生长，用什么催化剂就代表了碳纳米管的性能，碳纳米管越长，越值钱。

　　现在国内没有足够长的碳纳米管，实验室碳纳米管长度可以做到半米的长度。而实际上作为导电剂材料，长度要求就不是很高了。而长度如果能做的更长，就可以替代化纤材料。

　　另外就是纯度，纯度越长，物料的性能越稳定。所谓的碳纳米管提纯，实际上就是尽量让长度一致。做半导体芯片，最重要的就是纯度一致性。

　　这玩意就是个通用材料，所以就天奈科技而言，能不能通过技术积累，形成资本壁垒去开发各种新材料，才是天奈科技的总体看点。

　　导电浆料这个产品，现在可以看到很多厂家都能做。但是性能差别比较大，工业化生产天奈科技是最早的，依托的是清华大学的实验室研发工艺。

　　公司研发这一块，研发费用2022年是8000多万元，其他的同行在研发上面，估计没有天奈科技多。

　　工艺主要是两块，长碳纳米管一块，另外一块流化床工艺。目前碳纳米管还是贵，主要是成本贵。上面那个图说了，买断了青海的专利，独占许可使用权，专利还是清华的。

　　从最大股东的经历可以看出，将碳纳米管作为导电剂，应用在锂电池上面是有较大的技术积累的。郑涛是长期搞锂电池及相关产业的。

　　3.在碳纳米管生产过程，从2011年建设厂子开始，公司实际上在这一行深耕了十年了。这十年积累的生产工艺控制，设备改进和成本控制，也都是非常重要的资产。

　　导电剂成本与炭黑成本的价差，这个价差是非常明显的。价差在1.8万元，公司公告的毛利是31%，也就是按照3.3万售价，成本2.27万元。减去原料成本1.5万，可能还有些其他成本。

　　根据一篇研究报告说的，碳纳米管产品成本构成，原材料占60%-70%，人工占约5%，制造费用占约25%-30%。其中原材料成本中NMP溶剂又占原材料成本的50%-70%。

　　也就是吨制造费用，大概在0.5-0.6万元。最有技术含量的这一部分可比同行节约三分之一的线万元。

　　也就是市场其他公司不赚钱，公司仍然有0.2万元/1.8万元的净利率，11%的净利率。按照极限估值法，公司未来三年产能做到10万吨，利润下限在2亿。

　　碳纳米管具有极高的强度、弹性、导电性和导热性，可以应用于各种领域。其中，单壁碳纳米管主要用于电子学、光电子学和传感器等领域，而多壁碳纳米管则更适合用于材料学、能源领域和生物医学等领域。

　　目前用于液晶显示板、光电子、传感器。这些精密学科中用一部分，实在是太贵了，图片被水印挡了，1g是1.6万元。

　　公司公布的俄罗斯的价格，是1000-2000万元一吨，这个报价更贵。这家单壁碳纳米管公司也是没多久，大家技术起步都差距不是很大。后期大概率能把市场抢过来。不过我们自己制造就不值钱了。

　　目前新能源车从增程到快充，都是为了提高续航能力，成为现在电车销售的主要矛盾。

　　去年四季度开始，所有的炭黑企业，基本都在亏本经营。价格下降空间不不大。而碳纳米管导电剂替代，主要是因为炭黑便宜。

　　本来新能源车利润都比较低，所以并不太愿意选贵的材料，但是现在汽车进入白热化竞争之后，肯定是要以功能和性能为主去竞争。

　　碳纳米管材料的替代还需持续进行，市场需求还在增长。增速可能已经没有这么快了。同行投产的并不少，按照去年四季度的价格，粉体一吨18万元，毛利为58%。

　　浆料一吨利润可能会回调到0.5万元，公司产能逐步释放。这是券商公司跟踪的数据情况。

　　从产品销量来看，公司产品销量下降主要系 2023 年 1 月受终端新能源汽车市场影响。公司产品销量自 2023 年 2 月也已恢复增长，不存在持续下降的 情况。公司 2023 年二季度碳纳米管导电浆料销量同比提升 40.47%，环比提升 51.54%。

　　二季度销量基本可以算出来，环比提升51.54%。一季度销售10331吨，二季度销售1.55万吨，一季度净利率仅仅0.36万元。二季度产能提升，可考虑0.4-0.5万元/吨，净利润在7000万左右。

　　公司也经历过压力测试，现阶段的毛利和价格应该是短期的价格低点。7000万元，一年净利率在3亿元。

　　按照30倍PE，90亿市值，公司最低股票价格为92.7亿元，市场定价也是属于相对合理的区间。

　　产能规划今年只有6.2万吨，二季度实际已经达到了1.55万吨。公司前几个合作客户，为大客户。对于材料还是很挑剔的，除非有更先进技术，不然很难进入。

　　整个行业太小，去年公司40%占比，营收18亿元，出去原材料成本，实际上这个行业40亿不到，利润才几个亿。不值得大企业投资，而竞争对手在这个领域，实际上已经很难做到这么高的利润。

　　目前道氏技术碳纳米管毛利整体毛利比道氏技术高十来个点。道氏技术现有产能4万吨，准备再建设一个2万吨。

　　在国内市场上还有其他不少公司也在建设相关项目，类似烯湾、道氏技术都有扩产的计划，短期内毛利很难上来。实际上道氏技术的产品，可能利润都是非常微薄的了。

　　整个行业价格下行，会让很多投资降低。实现短期的产销平衡。而天奈科技的毛利总体能维持在吨利润0.5万元的基础上，按照现在的销售情况，单季度1.5万吨，利润7500万元。明年做到2万吨一个季度，也就是1个亿利润。后期产能扩张，也就是维持在1个亿的利润情况，后期其他产品放量之后可能会有所增加。

　　单臂碳纳米管放量，需要两年以后了，公司新项目投产在今年年底，整个行业存在阶段性产能过剩的风险。

　　新能源车产量环比还在增长，同比增长累计达到了2倍。市场渗透率达到32%，总体看还有提升空间。另外替代炭黑的量也在提升，每年维持20-30%的增速问题不大。

　　而行业毛利下降之后，投资热情减退，后期逐步实现产销平衡。明年利润预计5-6个亿，后年利润差不多7-8个亿。

　　公司作为新材料的生产企业，未来除了在锂电池，还会在其他产业进行扩张。复合材料，替代碳纤维，高强材料等等都可以做。

　　公司具备较强的研发实力，博士人数也比较多，道氏技术仅仅几个干活的博士，剩下的全是搞管理的。

　　按照今年季度利润1个亿算，4亿利润，估值目前20多倍。属于较为合理的估值区间。

　　而从宏观经济上来看，中国的优势产业极少，现阶段只有汽车才能带动GDP的发展，美联储加息进入尾声，经济复苏已经初见成效。而这个材料会是长期的持续使用材料，值得给30倍以上PE。

　　明年6个亿利润兑现后，可以做到180亿市值，目前公司市值是102亿，上涨空间在50%左右，科创板波动比较大，封口来了可以做到翻倍的利润。

　　在现阶段优势产业不多，经济下行的阶段，保住汽车产业基本盘，会是国家战略，也会迎来大量的资金支持。宏观环境改善的背景下，唯一需要关注的就是行业产能扩张情况。

　　产品上也有代差，总体来看技术差距也比较大，商品价格高点是20年底，行业工厂建设立项高峰期也在21年，工厂两年投产，到今年基本都释放了新产能。而商品的毛利也在持续下降，到今年初触底，新增产能扩张释放集中期已经过去。

　　总体看标的风险不大，弹性充足，也属于资本密集的新产业投资。值得重点关注。

　　鹰隼之眼投资致力于挖掘标志性的投资事件，宏观经济形态改变的关键节点，在此基础上寻找具备长期投资价值的优秀标的。

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